Os títulos de longo prazo voltaram ao centro das discussões no mercado de renda fixa. As taxas oferecidas pelos papéis públicos recuaram recentemente, mas continuam em níveis elevados. Nos títulos vinculados à inflação, os juros reais chegam a cerca de 7,5% ao ano, segundo o cenário apresentado por especialistas.
A remuneração chama a atenção porque combina uma taxa prefixada com a variação da inflação. Contudo, o retorno maior vem acompanhado de oscilações mais intensas nos preços dos papéis antes do vencimento.
A pressão sobre os juros de prazo mais longo tem relação com as contas públicas brasileiras. O movimento também sofre influência do exterior, especialmente dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos.
Os Treasuries, como são chamados esses papéis, voltaram a subir depois que a dívida pública americana ultrapassou US$ 40 trilhões. Nem sinais de possível intervenção no mercado nem declarações mais duras do presidente do Federal Reserve, o banco central dos EUA, foram suficientes para interromper o movimento.
Diante desse quadro, surge a dúvida: os juros elevados dos títulos de longo prazo representam uma oportunidade ou podem esconder riscos que ainda não estão refletidos nos preços?
Títulos de longo prazo dividem especialistas
A avaliação sobre os papéis atrelados à inflação está longe de ser consensual. Parte dos especialistas considera os juros atuais atrativos. Outros entendem que a remuneração não compensa os riscos envolvidos.
Para o estrategista de renda fixa Lucas Queiroz, o horizonte de investimento é decisivo. Ele considera útil imaginar um investidor que não precise retirar o dinheiro durante dez anos.
Na avaliação dele, um cenário de queda da taxa básica de juros poderia favorecer os papéis prefixados de prazo maior. A taxa prefixada é aquela definida no momento da aplicação e mantida até o vencimento.
Queiroz considera que o mercado trabalha com uma taxa Selic de equilíbrio próxima de 10%. Hoje, segundo o material analisado, os títulos prefixados longos oferecem remuneração próxima de 14%.
Nesse cenário, a diferença entre a taxa contratada e a esperada para o futuro poderia favorecer o investidor que permanecer aplicado até o vencimento.
O principal problema estaria no caminho até esse resultado. Os preços dos títulos podem oscilar bastante durante o período. Quem precisar vender antes do vencimento pode receber um valor diferente do esperado inicialmente.
Por isso, Queiroz também vê espaço para os títulos indexados ao IPCA. Na avaliação dele, uma taxa real entre 7% e 8% poderia superar a remuneração média esperada do CDI no horizonte de cinco a dez anos.
Por que os juros reais elevados geram dúvidas?
O gestor de renda fixa Igor Campos, da Armor Capital, adota uma leitura diferente.
Para ele, o chamado juro neutro da economia brasileira — nível que não estimula nem freia a atividade econômica — pode ficar entre 6% e 6,5%. A esse percentual seria necessário acrescentar o grau de aperto monetário exigido para levar a inflação à meta de 3%.
Campos estima que uma taxa real entre 7,5% e 8% pode não representar um prêmio tão elevado quanto parece.
Nesse raciocínio, o investidor receberia uma remuneração que estaria próxima do custo necessário para manter a política monetária restritiva. Portanto, o ganho adicional pelo risco assumido seria menor.
A Verde Asset apresenta uma visão semelhante. A gestora ainda não considera suficiente a remuneração dos títulos para compensar os riscos relacionados a uma eventual piora das contas públicas.
Campos também chama atenção para outro componente da curva de juros: a inflação implícita. Esse indicador representa a inflação esperada pelo mercado a partir da diferença entre as taxas de títulos prefixados e indexados à inflação.
Segundo ele, essa expectativa está próxima de 6%, acima da meta de inflação do Banco Central. Por isso, sua estratégia prioriza posições nos juros nominais, em vez de concentrar a aposta diretamente nos títulos indexados ao IPCA.
Prazo intermediário ganha espaço
Entre assumir o risco de títulos muito longos e permanecer em aplicações pós-fixadas, alguns especialistas enxergam uma alternativa intermediária.
Felipe Castello Branco, sócio e private banker da Blackbird Investimentos, considera que os vencimentos intermediários oferecem uma relação mais equilibrada entre risco e retorno.
A estratégia permite aproveitar taxas ainda elevadas sem enfrentar toda a oscilação dos papéis com vencimentos muito distantes.
O risco dos títulos longos aumenta porque o investidor precisa estar preparado para manter a aplicação até o vencimento. Em papéis com prazo de 30 ou 35 anos, isso significa atravessar diferentes ciclos econômicos, mudanças na política monetária e várias eleições.
Igor Campos, por sua vez, concentra sua posição no DI com vencimento em janeiro de 2031. O prazo de cinco anos, segundo ele, permite reduzir a exposição às decisões mais imediatas do Banco Central.
Já Rafael Rondinelli, economista da MAG Investimentos, considera os investimentos pós-fixados atrelados ao CDI como os de menor risco entre as alternativas analisadas.
O CDI acompanha de perto a taxa básica de juros e, por isso, tende a oferecer menor exposição às oscilações de preço que afetam títulos de prazo mais longo.
A escolha, entretanto, envolve uma troca. Ao reduzir o risco de mercado, o investidor também pode abrir mão de parte do retorno potencial caso os juros caiam mais do que o esperado.
Dólar aparece como proteção adicional
A influência dos juros americanos sobre o mercado brasileiro também coloca a diversificação internacional no radar.
Castello Branco aponta três possibilidades para investidores interessados em reduzir a concentração do patrimônio no Brasil: títulos do Tesouro americano por meio de uma conta internacional, títulos de empresas brasileiras emitidos em dólar e fundos cambiais.
Os títulos corporativos emitidos em moeda americana podem oferecer retorno maior, mas também envolvem risco de crédito. Nesse caso, o investidor fica exposto à capacidade de pagamento da empresa emissora.
Os fundos cambiais, por outro lado, oferecem uma forma mais simples de obter exposição à variação do dólar sem comprar diretamente ativos no exterior.
A avaliação de Castello Branco é que a exposição internacional deve ter como uma de suas funções a diversificação dos riscos, e não apenas a busca por ganhos adicionais.
Queiroz demonstra preferência pelos títulos soberanos americanos, os Treasuries. Segundo ele, os prêmios pagos pelos títulos de empresas estão menores tanto no Brasil quanto no exterior.
Rondinelli também considera a diversificação relevante diante dos investimentos em inteligência artificial, que têm influenciado as perspectivas para os juros americanos.
Uma eventual desaceleração dos investimentos em inteligência artificial poderia reduzir os juros de longo prazo nos Estados Unidos. Esse movimento favoreceria os preços dos títulos brasileiros indexados à inflação.
Existe, porém, uma ressalva. Se a desaceleração vier acompanhada de maior aversão ao risco, o dólar pode subir e pressionar os ativos brasileiros.
Crédito privado exige mais cautela
O ambiente de juros elevados também afeta o mercado de crédito privado. Empresas que dependem de financiamento podem enfrentar custos maiores para renovar ou ampliar suas dívidas.
Castello Branco avalia que empresas de utilities e alguns segmentos de infraestrutura tendem a apresentar maior resistência. Já varejistas e companhias ligadas ao consumo discricionário ficam mais expostos à combinação de crédito caro e menor renda das famílias.
O mercado de crédito privado brasileiro já registra dificuldades em algumas grandes empresas. Casas Bahia, GPA e Braskem aparecem entre companhias que recorreram a processos de recuperação judicial ou extrajudicial.
Para Queiroz, o quadro ainda não é mais amplo porque muitas empresas aproveitaram a forte demanda por títulos de renda fixa nos últimos dois anos para alongar suas dívidas.
Com isso, parte das companhias conseguiu reduzir a necessidade de captar recursos imediatamente. O problema pode ganhar força caso a economia desacelere.
Nesse cenário, uma despesa financeira elevada pode deixar de ser compensada pelo desempenho operacional das empresas.
O que está em jogo nos títulos de longo prazo
A discussão sobre os títulos de longo prazo não se resume ao tamanho da taxa oferecida atualmente.
De um lado, juros reais próximos de 7,5% podem parecer elevados diante das perspectivas para os próximos anos. De outro, uma eventual deterioração fiscal pode manter as taxas pressionadas por mais tempo.
O prazo também é determinante. Quanto maior o vencimento, maior tende a ser a sensibilidade do preço do título às mudanças nas expectativas de juros e inflação.
Por isso, a avaliação dos especialistas apresenta caminhos diferentes. Há quem prefira os papéis longos e aceite a volatilidade. Outros veem melhor equilíbrio nos vencimentos intermediários. Para os mais cautelosos, o CDI continua sendo uma alternativa de menor exposição às oscilações de mercado.
A principal questão, portanto, não é apenas saber se a taxa atual é alta. É avaliar quanto risco o investidor está disposto a suportar para tentar capturar essa remuneração ao longo do tempo.
